2015中国资产证券化峰会

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集思广益 推进资产证券化市场发展与业务创新

2015年12月25日09:00                 来源:金融时报     发表评论

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                                            邢早忠

                         

                                         林华

                         

                                          刘世平

                     

                                    张志军

                      

                                      郑常美

                      

                                     万华伟

                      

   资产证券化健康发展需要多方合力 

   金融时报社社长 邢早忠 

  自2005年以“优质银行贷款”和“个人住房抵押贷款”为基础资产的ABS首次获准发行以来,资产证券化在我国经历了近10年的发展,目前更是步入了发展的“快车道”。数据显示,截至2015年11月底,我国资产证券化发行总量超过4851亿元,存量规模超过4000亿元,已超过去年全年的市场规模。 

  越来越多的金融机构已意识到,我国资产证券化时代已经来临。在利率市场化稳步推进的大背景下,资产证券化有利于有效盘活经济存量,拓宽企业融资途径,提高经济整体运行效率,是我国新常态下缓解经济增速下滑、缓释金融机构与企业财务风险、提高直接融资占比和构建多层次资本市场的有效工具。 

  不过由于资产证券化市场参与主体与监管主体众多,内生因素带来的协调难度,市场发展依旧障碍重重。资产证券化市场的健康发展需要更多的机构和组织积极参与。 

  有鉴于此,为积极推进资产证券化市场发展与创新,深入研究我国资产证券化行业发展趋势及行业政策,增进资产证券化市场主体与政府主管部门沟通联系,充分发挥资产证券化盘活存量的功能,让金融更有效地为实体经济服务,金融时报社联合各大金融机构及证券化中介机构共同发起,以银行、证券、保险、信托、租赁、评级公司、会计师事务所、律师事务所、担保机构、评估公司等机构为主体,并与从事资产证券化研究的知名专家学者共同发起成立中国资产证券化研究院,以便发挥各行业的优势,全方位、多角度开展有效的专业活动,为政府决策和专业问题解决,提供科学、合理、有说服力的建议,促进我国资产证券化的健康发展。 

  中国资产证券化研究院成立的宗旨是:致力于为关心中国资产证券化行业发展的专业人士提供一个高端交流平台,以全球视野和时代责任感,深入研究我国资产证券化行业发展趋势及政策,推动理论、思想创新和经验的交流,增进行业参与主体与政府主管部门的沟通联系,为相关决策与研究机构提供理论与实务经验参考,为资产证券化行业的创新发展提供不竭的思想动力,最终有利于中国金融体系的建设。 

  同时,我们衷心地希望,由中国资产证券化研究院主办的中国资产证券化年度峰会,将成为一场金融业和实业分享资讯、资本与资源的年度盛宴。 

  《金融时报》作为权威的财经媒体,愿与业内外的企业家、专家学者一起共同努力,为业界更好地运用资产证券化这一创新商业模式而努力。 

  资产证券化创新: 

  产融结合与市值管理 

  中国资产证券化研究院院长 林华 

  我演讲的主题是经济转型背景下的资产证券化业务创新——产融结合与市值管理。 

  首先,理解资产证券化需要明白六个框架:一是融资工具;二是资产负债表左边的融资工具;三是表外的融资工具;四是会计合并这个核心问题;五是通过资产迭代提高公司评级;六是短期以内是靠融资驱动,长期来看证券化应该靠投资驱动,通过满足个性化的投资需求来设计好的产品,降低融资成本。 

  其次,关于资产证券化产融结合与市值管理的逻辑关系,需要理解四个要点:第一是经济转型下的基础资产供给;第二是“产融结合+资产证券化”;第三是独立品牌的金融服务,数据驱动的金融服务;第四是产融结合资产证券化的市值管理。 

  最后再来谈谈问题的核心,即关于资产证券化创新——产融结合与市值管理。 

  为什么所有的科技公司都在搞金融?比如顺丰、阿里、用友都在搞金融。事实上,背后都存在一个逻辑。以前企业可以通过境内外PE倍数的差异来赚钱:比如境内创业板的PE倍数如果是100倍,境外上市企业的PE如果是10倍,那么将境外企业退市在境内做IPO可以获得更好的估值。 

  如今,科技公司的PE倍数跟金融企业的PE倍数差异很大,是完全不一样的估值体系,所以会发现未来的一个趋势——很多科技公司都会在搞金融,因为1块钱在金融企业是5到6倍的PE倍数,而科技公司可以以更高的PE去估值。科技公司通过下设金融子公司发放贷款获取债权,通过证券化获得利润提高估值,之后会反向收购金融企业。因此,包括乐视、用友都在搞金融,背后逻辑是科技产业跟金融产业存在完全不一样的估值模式。 

  总而言之,原来我们讲的是境内、境外的PE倍数差异,现在我们讲金融产业和科技产业的PE倍数差异。科技公司通过产融结合设立子公司,为客户提供金融服务,通过资产证券化获得利差收入,把该利润合并到母公司提高PE估值,通过高估值并购金融企业。 

  用大数据促进 

  消费金融发展 

  中国科学院金融科技中心主任 刘世平 

  消费金融的发展趋势之一肯定是“互联网+金融+体系架构”。从2012年工信部把大数据作为研究方向,到“十三五”规划建议把大数据作为一项国家战略。大数据升格到如此高的一个战略地位,我们该怎么去理解大数据这个概念?我觉得有两点。第一点是更广泛全面的数字化概念,数字化不是从纸质到电子的概念。它是让我们的思维方式、我们的决策过程用数字来说话。第二个是更广泛的互联互通,是全社会的互联互通。 

  未来的消费金融或者是资产证券化,与大数据是密不可分的。从数据来看,2014年全国消费信贷余额是15.36万亿元,这占了GDP的24%,2015年到现在为止,这个规模已经到20万亿元,也就是说,撬动内需进而推动经济走出今天的困境,消费信贷的作用非常重要。目前来看,银行消费信贷增长在40%左右,银监会公布的数据显示大概在37%左右,这对未来的不良资产证券化也是很重要的。目前,消费金融发展的主要模式,一般通过银行、零售或者电商来推动,比较典型的有京东的白条、蚂蚁的金服,当然,零售方面海尔也在推动。 

  实际上,政府是未来国家大数据推动的核心。阿里、腾讯所掌握的数据仅仅是大数据的一小部分,大数据国家战略的推动必须要把政府掌握的银行信贷征信系统、房管所掌握的房屋数据、车管所掌握的车辆数据以及社保、缴税、海关等数据全部调动起来,这样才能建立一个有效的征信平台。此外,征信平台建设要建立一套规则,并要配套相应的风险报告。大数据征信平台跟数据仓库其实如出一辙,首先要把分散各个地方的数据进行有效整合,整合以后把数据信息通过各种方法提炼出来,一般把它归纳为四类。第一是查询,第二是报表,第三是分析,第四是挖掘。此外,根据行业规则,在进行完整、全面、系统的数据收集整理的基础上,可以开始建立评级体系架构,如此一来,消费信贷就可以快速推动。 

  推进消费债权 

  资产证券化正当其时 

  联合信用评级有限公司总经理 张志军 

  消费债权资产的证券化在当下“互联网+”的热潮中,有着很实际的意义。 

  首先,从资产端来说,互联网与金融的结合将会改变传统资产的一些属性,形成一些特别的资产类别,具体而言会包括从互联网渠道形成的资产以及通过互联网平台发放的资产等,比如前者有京东白条、阿里小贷,后者有P2P债权等。由于互联网能够高效地收集各类与资产相关的数据,且可以较好地记录用户的行为习惯,可以预测,在很快的时间内,互联网金融资产将会有更大规模的增长。我们做了一个简单的统计,截止到2015年12月,消费债权资产证券化项目的市场存量约为40只,其中银行间市场发行的项目为38只,交易所发行的项目为2只。 

  其次,从评级角度而言,消费债权是极好的证券化资产。现在我们说消费债权,一般包括个人住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小额贷款、白条类应收款等,该类资产的特点是单笔金额小、分散性强、期限短,通过内部的增信安排,最主要的如结构分层安排,便可以获得较高的优先级评级,且所需的次级抵补量相对不会很高。再加上底层资产本身的收益一般较高,利差也能够提供很好的增信效果。最重要的是,大数据平台能够为评级机构的量化分析测算提供更多的参考依据,项目的实际可操作性也很强。 

  最后,从交易结构来看,消费债权证券化的交易机制与传统债权类ABS(如银行信贷资产等)会有一些差别,但总体的结构仍然会比较相似。但最值得探讨的一个问题,应该是循环购买的交易安排,因为消费债权一般呈现期限短、早偿率高的特点,从现金流匹配的角度而言,静态的资产包很难满足资金端的需求,所以安排循环购买是消费债权证券化的必然考虑。 

  租赁资产证券化 

  在艰难探索中前行 

  兴业金融租赁有限责任公司 

  总裁 郑常美 

  目前,我国资产证券化已进入“春醒”阶段,在监管部门的政策呵护和市场参与方的不懈推动下,资产证券化产品发行规模不断扩大。截至目前,在银行间市场和交易所市场挂牌发行的资产证券化产品总额已超过9000亿元人民币,预计今年发行规模将突破5000亿元,资产证券化市场日渐活跃。但是,因多种原因掣肘,租赁资产证券化产品发行比例仍然较小。截至目前,银行间市场仅发行融资租赁资产证券化产品6只,总规模78.47亿元人民币,仅占银行间市场发行总规模的1%。“春醒”之后,租赁资产证券化仍在艰难探索前行。 

  兴业金融租赁于2010年在天津注册成立,已走过第一个五年规划,到目前,租赁资产规模突破千亿元,正式迈入金融租赁行业第一梯队,并初步建立同业领先的绿色租赁品牌,专业能力持续增强。公司九大关键能力之中,筹资和资产交易能力占据重要一环。兴业金融租赁自成立的第二年起即开始关注和研究资产证券化业务,持续做好资产证券化基础建设。我们不为做资产证券化而资产证券化,而是将其作为支撑与推动未来公司五年战略发展的核心措施之一,推动公司实现转型和发展。 

  从我们的实践看,租赁资产证券化存在一些难题与症结,包括投资者与发行方需求不匹配,市场流动性不足;物权流转困难,相关法律尚待完善;部分“营改增”导致税收抵扣链条断裂;刚性兑付积聚信用风险等。 

  中国资产证券化市场已从冬眠中醒来,在春天的气息中冒出生机勃勃的新芽。为了让新芽早日长成枝繁叶茂的参天大树,不仅需要各市场参与方创新实践,积极做大发行规模,形成可持续的市场流量和存量;更需要监管机构顺应市场发展趋势,站在整个市场的高度将资产证券化的顶层设计核心问题不断梳理、明确、完善,营造“监管有序、监督有效、多方参与、严格自律”的市场环境,我们面临的诸多问题与困难也将迎刃而解。 

  对此,针对租赁资产证券化,我们的建议和期待是:培育市场结构,营造良好环境;实施顶层设计,完善制度支持;强化市场约束,打破刚性兑付。 

  推进资产证券化 

  深入介入PPP项目发展 

  联合信用评级有限公司 

  副总经理兼评级总监 万华伟 

  PPP项目资产证券化现在的特点是项目多、签约率低,根据发改委及财政部公布的数据,截至2015年12月底,PPP项目有1043个,总投资1.97万亿元,然而社会资本参与PPP的热情却远不及政府,签约金额是3千亿元出头,签约率为31%。 

  国务院在2015年将PPP项目提升到国家战略地位。资产证券化对PPP来说,是比较重要的一种融资渠道或金融工具。2014年12月,证券投资基金业协会推出《资产证券化业务基础资产负面清单的指引》,负面清单明确,如果是地方政府作为直接或间接债务人的基础资产列入负面清单之列,但地方政府按照事先公开的收益约定规则,在政府与社会资本合作模式PPP下应当支付或承担的财政补贴除外,这就为资产证券化参与PPP项目提供了很好的平台。 

  资产证券化参与PPP项目的优势在于,PPP项目大部分是公共基础设施项目,受众比较广,价格比较稳定,符合资产证券化要求的现金流可预测,且比较稳定;劣势方面,大部分PPP项目因为初期建设现金流不确定,波动性比较大,部分需要原始差额补助,且PPP项目都会比较长,目前交易所的证券化产品期限主要集中在五年以内,与PPP项目期限匹配上存在问题,而且大部分PPP项目抵质押都不符合证券化要求。 

  资产证券化参与PPP项目有四个关键点,一个是要确定基础资产及其现金流;二是相关企业权益要确定,包括收益权、收费权、股权等;三是信用增级,因社会资本作为原始权益人,自身信用较低,这就要求提供现金流分层、外部担保以及政府隐性担保等;四是特许权,也就是关心企业经营垄断性,关注特许权是不是能被新的产品或者新的其他方式替代,有没有相应的缓解措施等。 

  目前,专项计划、信托计划能否作为SPV持有特许经营权没有明确的法律规定,我们认为,推进资产证券化深入介入PPP项目的发展,应该允许专项计划、信托计划或者其他类似的SPV能够持有特许经营权,实现资产证券化真实销售,为下一步资产证券化参与PPP项目发展提供便利。 

  国家把PPP蛋糕做大,资产证券化是非常灵活的金融工具,但现阶段还面临三个难点:一是PPP项目签约率低,主要因为目前只有框架性指导,缺乏实际的操作方案,且PPP和政府的债务界定相对来说比较困难;二是PPP可证券化资产比较少,很多情况下PPP项目现金流非常不稳定,内部收益率很低,实际上有清晰现金流的项目不是很多;三是 PPP期限相对很长,项目期限长导致现金流匹配困难。 

  (本版文字根据嘉宾发言整理,标题为编者所加。本版图片陈军琪摄。)

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